信托轉(zhuǎn)型正當時
來源：金融時報 胡萍 時間：2015-11-06
關(guān)于央行“雙降”的影響，中國人民大學信托與基金研究所執(zhí)行所長邢成認為，在經(jīng)歷了連續(xù)多次“雙降”之后，貨幣政策給出了更為明確的調(diào)整信號，即為保持經(jīng)濟的平穩(wěn)換擋，貨幣政策將更多參照實體經(jīng)濟，以穩(wěn)定的節(jié)奏對流動性進行管理；同時也意味著，貨幣政策的節(jié)奏穩(wěn)定之后，對當前經(jīng)濟產(chǎn)生干擾的融資渠道不暢、投資下滑等問題，會采用貨幣政策以外的政策來解決，財政支出擴大，金融體制改革力度會更大。而“雙降”給信托業(yè)帶來的影響則更加明顯和直接。
邢成說，從短期來看，當前的貨幣政策和資金市場環(huán)境對傳統(tǒng)的信托業(yè)務(wù)模式帶來沖擊。他分析認為，長期以來，融資類業(yè)務(wù)都是信托公司占比最大的業(yè)務(wù)，行業(yè)平均占比通常都超過50%，個別信托公司貸款類業(yè)務(wù)比例甚至高達80%。盡管在《信托公司凈資本管理辦法》等政策出臺后，貸款類業(yè)務(wù)占比有所回落，但中國信托業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，到2014年四季度末顯性貸款類信托業(yè)務(wù)（不包括大量存在的“假股真貸”類業(yè)務(wù)）占比仍為33.65%。而進入2015年后，該類業(yè)務(wù)在貨幣政策影響下出現(xiàn)連續(xù)下降，一季度末下降到31.32%，二季度又下降到26.55%。在央行連續(xù)“雙降”影響下，融資類貸款信托業(yè)務(wù)將面臨更加狹小的市場空間，非主流、邊緣化趨勢進一步加快。
從長期來看，邢成認為，“雙降”給信托業(yè)帶來三大利好。
其一，利率的市場化對信托產(chǎn)品收益率形成“熨平”效應(yīng)，可有效改變信托產(chǎn)品預期收益率長期居高不下的困境。
長期以來，信托產(chǎn)品收益率一直在理財市場上一枝獨秀，遠高于銀行、保險、證券公司等金融機構(gòu)的理財產(chǎn)品收益率，“低風險、高收益”有悖規(guī)律的產(chǎn)品定位一直是信托業(yè)難以化解的“痛”。而近期在央行“雙降”影響下，社會融資成本普遍下降，一些優(yōu)質(zhì)項目也選擇更低成本的融資渠道。這兩方面因素無疑為信托公司調(diào)低產(chǎn)品預期收益率，“熨平”資金成本、釋放投資壓力、化解兌付風險提供了機會。而目前信托產(chǎn)品的實際收益率走勢也印證了這一點。據(jù)不完全統(tǒng)計，2015年9月信托產(chǎn)品預期年化平均收益率為8.48%，較上月(8.78%)有所下降?；A(chǔ)產(chǎn)業(yè)類產(chǎn)品收益率為9.20%，較8月(10.09%)環(huán)比下降8.8%。其余大類信托產(chǎn)品收益率均呈下降趨勢，其中金融市場類產(chǎn)品收益率降幅最大，9月收益率為7.51%，較8月(10.18%)降幅達26%；房地產(chǎn)類產(chǎn)品收益率為8.94%，環(huán)比下降13.96%；工商企業(yè)類產(chǎn)品收益率為9.44%，環(huán)比下降6.25%。
其二，推動信托公司加速轉(zhuǎn)型，加大投資類產(chǎn)品的比重。
信托業(yè)從在我國產(chǎn)生之日起，就經(jīng)歷著不斷的轉(zhuǎn)型和改革。從融資類信托向投資類信托轉(zhuǎn)型是近階段信托業(yè)適應(yīng)我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要內(nèi)容，是信托業(yè)的一次戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型。央行連續(xù)“雙降”最終必然導致信托貸款類業(yè)務(wù)逐漸淡出市場，信托公司必然要加快向投資類信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。根據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，投資類信托占比2014年四季度末為33.70%，2015年一季度末上升到35.52%，二季度末達到39.33%。2015年一季度以來，曾經(jīng)融資、投資、事務(wù)管理“三分天下”的資產(chǎn)配置正在向以投資類信托為主導的格局轉(zhuǎn)變。
另外，在“雙降”大背景下，對投資者來講，單靠固定收益類投資或?qū)o法為其實現(xiàn)財富增值的目的，在做好資產(chǎn)保值的情況下，配置部分資金做權(quán)益類的財富增值投資。比如，在目前全民創(chuàng)業(yè)的大背景下，必將涌現(xiàn)出一大批優(yōu)質(zhì)公司，信托公司可以通過開展私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)建立私募投資信托基金、企業(yè)并購基金等，其前景十分廣闊。
其三，促進信托公司不斷拓展市場，開展QDII等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。
在央行“雙降”和全球利率保持低位的大背景下，信托公司可以通過開展QDII等業(yè)務(wù)，將注意力放在亞洲以外的房地產(chǎn)市場上。從理論上講，零風險固定收益產(chǎn)品的收益率為零甚至負值，無法為信托公司帶來收益和現(xiàn)金流，但是信托產(chǎn)品慣例卻是有預期收益承諾，為平衡現(xiàn)金流，爭取較高的投資回報，信托公司愿意承受適度風險是必然的事情。具有適度風險又能提供較高固定回報的資產(chǎn)則首推房地產(chǎn)。
有穩(wěn)定租金收益的房地產(chǎn)資產(chǎn)屬于類固定收益產(chǎn)品，目前收益率又遠高于國債，仍未步出金融危機狀態(tài)的其他國家的房地產(chǎn)類產(chǎn)品值得信托公司關(guān)注。當然，房地產(chǎn)資產(chǎn)的流動性比股市、債市的流動性差，信托公司需對其他國家當?shù)氐亩惵?、法律以及匯率進行深入研究和掌控。
邢成說，從短期來看，當前的貨幣政策和資金市場環(huán)境對傳統(tǒng)的信托業(yè)務(wù)模式帶來沖擊。他分析認為，長期以來，融資類業(yè)務(wù)都是信托公司占比最大的業(yè)務(wù)，行業(yè)平均占比通常都超過50%，個別信托公司貸款類業(yè)務(wù)比例甚至高達80%。盡管在《信托公司凈資本管理辦法》等政策出臺后，貸款類業(yè)務(wù)占比有所回落，但中國信托業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，到2014年四季度末顯性貸款類信托業(yè)務(wù)（不包括大量存在的“假股真貸”類業(yè)務(wù)）占比仍為33.65%。而進入2015年后，該類業(yè)務(wù)在貨幣政策影響下出現(xiàn)連續(xù)下降，一季度末下降到31.32%，二季度又下降到26.55%。在央行連續(xù)“雙降”影響下，融資類貸款信托業(yè)務(wù)將面臨更加狹小的市場空間，非主流、邊緣化趨勢進一步加快。
從長期來看，邢成認為，“雙降”給信托業(yè)帶來三大利好。
其一，利率的市場化對信托產(chǎn)品收益率形成“熨平”效應(yīng)，可有效改變信托產(chǎn)品預期收益率長期居高不下的困境。
長期以來，信托產(chǎn)品收益率一直在理財市場上一枝獨秀，遠高于銀行、保險、證券公司等金融機構(gòu)的理財產(chǎn)品收益率，“低風險、高收益”有悖規(guī)律的產(chǎn)品定位一直是信托業(yè)難以化解的“痛”。而近期在央行“雙降”影響下，社會融資成本普遍下降，一些優(yōu)質(zhì)項目也選擇更低成本的融資渠道。這兩方面因素無疑為信托公司調(diào)低產(chǎn)品預期收益率，“熨平”資金成本、釋放投資壓力、化解兌付風險提供了機會。而目前信托產(chǎn)品的實際收益率走勢也印證了這一點。據(jù)不完全統(tǒng)計，2015年9月信托產(chǎn)品預期年化平均收益率為8.48%，較上月(8.78%)有所下降?；A(chǔ)產(chǎn)業(yè)類產(chǎn)品收益率為9.20%，較8月(10.09%)環(huán)比下降8.8%。其余大類信托產(chǎn)品收益率均呈下降趨勢，其中金融市場類產(chǎn)品收益率降幅最大，9月收益率為7.51%，較8月(10.18%)降幅達26%；房地產(chǎn)類產(chǎn)品收益率為8.94%，環(huán)比下降13.96%；工商企業(yè)類產(chǎn)品收益率為9.44%，環(huán)比下降6.25%。
其二，推動信托公司加速轉(zhuǎn)型，加大投資類產(chǎn)品的比重。
信托業(yè)從在我國產(chǎn)生之日起，就經(jīng)歷著不斷的轉(zhuǎn)型和改革。從融資類信托向投資類信托轉(zhuǎn)型是近階段信托業(yè)適應(yīng)我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要內(nèi)容，是信托業(yè)的一次戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型。央行連續(xù)“雙降”最終必然導致信托貸款類業(yè)務(wù)逐漸淡出市場，信托公司必然要加快向投資類信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。根據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，投資類信托占比2014年四季度末為33.70%，2015年一季度末上升到35.52%，二季度末達到39.33%。2015年一季度以來，曾經(jīng)融資、投資、事務(wù)管理“三分天下”的資產(chǎn)配置正在向以投資類信托為主導的格局轉(zhuǎn)變。
另外，在“雙降”大背景下，對投資者來講，單靠固定收益類投資或?qū)o法為其實現(xiàn)財富增值的目的，在做好資產(chǎn)保值的情況下，配置部分資金做權(quán)益類的財富增值投資。比如，在目前全民創(chuàng)業(yè)的大背景下，必將涌現(xiàn)出一大批優(yōu)質(zhì)公司，信托公司可以通過開展私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)建立私募投資信托基金、企業(yè)并購基金等，其前景十分廣闊。
其三，促進信托公司不斷拓展市場，開展QDII等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。
在央行“雙降”和全球利率保持低位的大背景下，信托公司可以通過開展QDII等業(yè)務(wù)，將注意力放在亞洲以外的房地產(chǎn)市場上。從理論上講，零風險固定收益產(chǎn)品的收益率為零甚至負值，無法為信托公司帶來收益和現(xiàn)金流，但是信托產(chǎn)品慣例卻是有預期收益承諾，為平衡現(xiàn)金流，爭取較高的投資回報，信托公司愿意承受適度風險是必然的事情。具有適度風險又能提供較高固定回報的資產(chǎn)則首推房地產(chǎn)。
有穩(wěn)定租金收益的房地產(chǎn)資產(chǎn)屬于類固定收益產(chǎn)品，目前收益率又遠高于國債，仍未步出金融危機狀態(tài)的其他國家的房地產(chǎn)類產(chǎn)品值得信托公司關(guān)注。當然，房地產(chǎn)資產(chǎn)的流動性比股市、債市的流動性差，信托公司需對其他國家當?shù)氐亩惵?、法律以及匯率進行深入研究和掌控。